华尔街见闻

　　花旗示意，好意思国骨子有用关税税率仅为9%-10%控制，远低于约18%的表面税率水平。这意味着关税对通胀和企业盈利的负面影响当今被显贵夸大了。这背后的中枢原因是计策性的“豁免”，而非商场广博以为的转口买卖。

　　尽管商场对买卖战的担忧甚嚣尘上，但其对好意思国经济的骨子冲击远比声称的要小。

　　据追风交游台，花旗在最新研报中示意，好意思国骨子有用关税税率仅为9%-10%控制，远低于约18%的表面税率水平。这意味着关税对通胀和企业盈利的负面影响当今被显贵夸大了。

　　报告称，这背后的中枢原因是计策性的“豁免和例外（Carveouts）”，而非商场广博以为的转运。这标明，较低的关税影响可能是一种计策选拔，而非有时，这对异日商场预期是积极信号。但是，投资者需警惕两大风险：一是企业为侧目关税而建造的库存正接近破钞，可能在异日一两个月内推高商品通胀；二是转运买卖若捏续增多，可能引致异日对越南、泰国等国的新一轮关税门径。

　　报告以为，面前买卖战“雷声大，雨点小”的景观利好风险钞票，并为好意思联储在劳能源商场疲软时降息保留了空间。

　　名不副实：骨子关税税率仅为声称水平的一半

　　报告指出了一个惊东说念主的各别：根据已文告的关税清单，花旗经济学家估算的表面有用关税税率（即对扫数入口商品加权平均）高达17%-18%，达到了自“斯穆特-霍利关税法”以来的最高水平。

　　但是，基于好意思国财政部骨子征收的关税数据计较，杀青的有用关税税率仅在10%控制。这二者之间存在纷乱规模，意味着买卖战的骨子影响远莫得其“表面水平”看起来那么可怕。

　　解密差距：计策豁免是主因，转运影响有限

　　报告长远探究了表面与践诺之间纷乱差距的两个主要原因，并得出论断：“豁免”是更关节的身分。

豁免与例外（Carveouts）： 报告以为，这极有可能是形成关税差距的主要原因。若是关税的骨子影响较小是计策制定者特意为之（通过无数豁免），而非无意，那么这种温暖的影响将更具捏续性，这对商场是 reassuring（令东说念主镇定的）。历史数据也复旧这极少：在2018年中好意思买卖战后的2019-2021年间，957家公司提交了163，522项关税豁免央求，批准率高达61%。台积电（TSMC）的芯片便是一个进击的豁免案例。

转运（Transshipments）： 报告通过对好意思国与中国及亚太七国（越南、泰国、马来西亚、印度、印尼、新加坡、菲律宾）的微不雅买卖数据分析，发现照实存在转运活动。究诘揣摸，在2025年2月至7月期间，约有450亿好意思元的货色被转运，主要通过越南和泰国。但是，这一范围的转运对合座关税的拉低作用有限，仅能将有用关税税率缩短约1个百分点。因此，转运不及以阐扬沿途的关税差距。

　　通胀去哪儿了？关税冲击被多重身分“接收”

　　与关税影响低于预期相对应的是，备受怜惜的“关税通胀”（tariff-flation）也不决期而至。报告的“关税篮子”商品价钱在8月反弹后，其3个月迁徙平均的年化增长率也仅为温暖的2%。报告分析了关税传导不畅的另外两个原因：

库存缓冲行将破钞： 报告发现，在关税奏效前，好意思国企业进行了大范围的入口囤积。剔除黄金和医药品后，这部分逾额入口大约十分于5-6个月的平淡入口量。由于最早的关税从2025年2月驱动奏效，于今已以前数月，这意味着库存缓冲行将用尽。这是一个需要密切怜惜的风险点，若是异日一两个月商品通胀短暂跳升，很可能与库存破钞相关。

企业利润接收凭据有限： 商场料到企业可能通过压缩自身利润来接收关税老本，从而幸免将价钱转嫁给消费者。但报告发现复旧这一不雅点的凭据“相对有限”。数据闪现，标普500指数的利润率一经坚挺，即使是等权重标普指数的利润率也保捏相识，并未大幅下滑。这进一步印证了中枢不雅点：并非企业就义利润消化了高额关税，而是企业骨子承受的关税冲击自己就比念念象中要小。

　　风险提醒及免责条件

　　商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提议，也未琢磨到个别用户寥落的投资宗旨、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何见地、不雅点或论断是否合乎其特定气象。据此投资，牵扯自诩。

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